陈功谈货币政策的外部性

摘要: 安邦智库,中国政策的方向标

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安邦观点


前一阶段,中国人民币汇率极不稳定,出现大幅度下滑,严重影响了中国在世界市场的购买力。像汇率这样的外部因素的影响,正在使一国的货币政策应对变得越来越复杂。对此,安邦智库(ANBOUND)创始人陈功给出了可能对一国货币政策构成较大冲击的外部原因。


来源 | ANBOUND宏观经济研究中心

选自 | 每日金融4814期 



今年美国中西部干旱升温,加上春小麦种植量低于预期,带动小麦期货价格攀升至近两年的高点。可问题是中国的价格波动并不明显,通货膨胀指数并没有达到令人瞩目的程度,这是为什么?是指数统计的问题?还是世界市场的环境问题?抑或是国内小麦产量的平抑作用?


问题的结论可能并非是单向的,综合作用的可能性比较大,但其中比较关键的影响因素应该是世界市场和国内产量。


从国内产量来看,虽然中国是世界最大的粮食进口大国,但国内产量还是起到了一个重要的稳定器的作用,解决粮食供应问题,只靠国内产量肯定不够,但这个稳定器也非常重要,一旦失去了这个稳定器,全靠国外进口,粮食价格完全失于市场,为市场价格所操纵,这种冲击带来的结果必将不堪设想。



商品汇率的全球性影响


现在的问题是世界市场的影响和冲击越来越大,完全难以忽视,不仅仅是粮食,其他方面也是如此。


前一阶段,中国人民币汇率不稳定,贬值预期甚嚣尘上,虽然包括安邦ANBOUND在内的一些分析机构,都一再强调,中国经济增长的现状不支持人民币汇率出现如此大幅度的贬值预期,实际是出现了“超贬”的状况,但整体上人民币汇率还是出现了大幅的下滑,兑美元的汇率从6.3左右,一路冲向了7,各路大腕看淡前景的真的不是少数。


人民币汇率一旦大贬,中国在世界市场的购买力就成问题,包括粮食、能源在内的大宗商品,中国拿到的价格就很吃亏。所以,从汇率到商品这,就是来自外部的冲击和影响。面对这种外部性的冲击和影响,一个国家的货币政策应对变得越来越复杂,仅仅考虑国内的实际情况是远远不够的,还必须考虑国际市场的竞争性影响。



事实上,现在不仅仅是中国面临着外部性的冲击,在全球化的时代,世界各国都无法回避这种外部性的冲击。比如,欧元现在回升,但同样的欧元汇率在欧盟国家内部的影响也是不均衡的,在德国,现在的欧元汇率相当于货币贬值,有利于德国的商品出口;相对于欧盟的其他国家,现行欧元汇率又相当于高估的,等于是升值,不利于其经济的进一步复苏。


影响国家货币政策的主要外部因素


所以,一个国家的货币政策,在当今世界里面,不得不面对来自世界市场的重大挑战,即便握有货币政策的主动权,拥有制订货币政策的权力,但要考虑的问题,涉及到的影响,远远超出一个国家的范畴,根本就不是一个国家之内的那点事情。


安邦咨询(ANBOUND)的追踪研究表明,对一个国家货币政策构成较大冲击和影响的外部因素,现在最主要有这五点:



01  货币竞争


现在,各国货币政策具有越来越强烈的竞争性,追求的是彼此的抑制以及更大范围、广谱意义上的货币操纵,所以在某种程度上也是一种武器,只要一国的政治目标与货币政策目标一致的时候,这种“武器”就具有现实价值。反之,则不可能作为“武器”来看待,除非犯傻。


02  政治风险


特朗普的政策就是最明显的一例,他试图牺牲美元而让美国的实体经济恢复活力,这一政策明显影响到了相对汇率的改变。



03  区域货币


世界各国存在一定程度的货币区,美元区、欧元区和日元区等,在主导国际货币的影响下,这些区域的货币政策利益是一致的,进而构成为一支区域性的势力。


04  国际贸易


这一向就是货币政策的基础之一,但世界各国的贸易失衡是明显的,因此争夺也日趋激烈,中国一向处于风口浪尖上。


05  国际责任


这是一个综合的表现,最后会形成国际压力,让货币政策低头。


2016年G20峰会,杭州


所以,未来的货币政策外部性所导致的问题,空前复杂。我们从上面的分析也可看到,即便单一外部性的因素已经足够复杂,而这些主要的外部性因素又互相作用,互相干扰,你中有我,我中有你,错综复杂的格局就更为鲜见,从而对一个国家的货币政策构成巨大挑战。


面对这样的世界,恐怕只有一个国家的央行行长最坦然,他的工作也是世界上最好干的工作,那就日本央行的行长,他们十几年如一日的“以不变应万变”,维持利率“稳定”,看似有道理,但实际日本经济的今日结局已经说明了这个做法仅有利于央行行长个人——只拿钱不干活,而不利于日本经济。


另一个方面,现在的世界大格局当中,要说谁能有效地驾驭和操纵货币,那恐怕也是难上加难。所以,在现实世界里面,各国的央行行长恐怕是最需要运气的人!


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